（SM311合约）小幅走高，日内收涨1.07%，收盘报7158元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6990元/吨，环比上日+10元/吨，现货折盘面价7140元/吨。期货主力合约升水现货18元/吨，基差率-0.25%，处于偏低水平。
基本面上，锰硅供求劈叉的格局仍未改变，且随着利润推动锰硅产量的继续回升以及螺纹产量的持续走弱，供求劈叉之间的矛盾在不断积聚。但对于行情而言，当前所呈现的供求结构已经贯穿今年大部分交易时间，已经在价格内体现，我们大家都认为这并非短期市场交易的重点，但仍是压在价格上方的重要压力。目前市场多交易的逻辑我们大家都认为并没改变，即：1）淡季将过，市场存在对于旺季的期许（预期层面），讲故事的时间窗口存在，叠加近期“认房不认贷”、“调整存量首套房贷款利率”等政策纷至而来，市场对需求复苏的预期在抬头，虽然我们大家都认为在今年旺季或难以兑现；2）高位铁水迟迟不降，与悲观预期下钢材主动去库之后的低库存之间的矛盾逐步积累，下游低位库存催生补库预期；3）此外，9月份存在钢厂为长假的补库预期；4）双焦在同样逻辑下大面积上涨（供给侧扰动因素叠加），生出成本上移的预期。
但随着时间步入九月中旬，我们提示我们多提出的短期行情的逻辑可能已经大部分融入价格之中，后期在大多数情况下要更加关注临近长假的需求边际变化以及补库逐步结束之后市场的转冷。此外，对于粗钢“平控”这把悬在黑色头上方的剑，我们大家都认为要重新加以关注，尤其当前原材料不断上顶带来钢厂盈利率持续回落，以及9月过后旺季峰值过后需求走弱这样背景下，钢厂进行主动减产或国家开始落实“平控”的可能。即后期回调风险将逐步提升，若“平控”发生，原材料价格将出现非常明显压力。而一旦如此，前期积聚的供求劈叉矛盾也可能随之爆发。
因而，我们提示国庆前后价格的变盘可能，以及需要加大对于价格回调的风险控制。
周五，受能耗双控情绪影响，硅铁主力（SF2311合约）继续出现明显上涨，上冲7550附近压力位后小幅回落，日内收涨1.60%，收盘报7498元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价7450元/吨，环比上日+100元/吨，期货主力合约升水现货48元/吨，基差率-0.64%，处于低位水平。
基本面上，硅铁的供给仍维持在中性水平，需求端支撑在于目前的高位铁水，并未有明显变化。短期而言，我们前期关于旺季预期、钢厂补库、政策情绪刺激以及成本端煤炭大面积上涨的情绪推动的逻辑仍在演绎，但跟着时间节点已进入到九月中旬，短期逻辑我们大家都认为大部分已经price-in,但仍未结束。随着旺季即将过半（国庆节前后），钢厂低利润、需求走向淡季背景下，我们提示必须要格外注意铁水季节性走低以及甚至会出现超额压减的可能性，这将给原材料端价格带来明显压力。且随着当前煤炭端利多因素纷纷进入价格之中，后期无论是供给的回升、需求，尤其与市场交易部分煤相关的化工与建材需求的走弱、厄尔尼诺可能带来的暖冬下采暖需求的同比弱化等因素，边际走弱的因素与预期更多，价格也许会出现一定回落。
因此，我们更倾向于提示国庆前后的价格回落风险，虽然未来一周甚至两周价格上，在时间节点的影响下，或仍以偏强为主。
周五，工业硅期货主力（SI2311）继续走高，盘中一度站上14900元/吨，日内收涨1.61%，收盘报14825元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价14650元/吨，环比上日+100元/吨，贴水主力合约175元/吨；421#市场报价15900元/吨（升水交割品，升水2000元/吨），折合盘面价格13900元/吨，环比上日+200元/吨，贴水期货主力合约925元/吨。
一直以来我们所期待的反弹行情得以兑现，工业硅盘面本周出现明显抬升，但基于行情日内波动以及松散结构，单边行情难以找寻到合适的上手点。
基本面方面，丰水期背景下虽然本周产量继续回升，但我们正真看到云南、四川、新疆的产量环比持平，并未继续出现增长，这可能是供给短期见顶的一个信号。对于工业硅丰水期的大幅度的增加，我们大家都认为是计入价格内的因素，对于价格的环比压力是有限的。相较于供给端的压力，我们仍是提示或者见建议更多得看需求端出现的种种边际向好：1）价格端以及利润端的企稳回升，带动多晶硅产量环比改善，周产继续出现新高，且我们正真看到多晶硅产能如期持续释放，大幅投放的产能以及价格、生产利润的企稳回升构成了我们大家都认为多晶硅将继续释放工业硅需求支撑力度的重要落脚点；2）在成本推升以及下游补库得共同作用下，本周有机硅价格环比出现大面积上涨，+1900元/吨至15050元/吨，此外，也带动产量继续抬升；3）房地产相关诸多利好政策落地下及铝合金需求改善预期。
此外，1）时间节点角度，丰水期将接近尾声，工业硅成本已至丰水期低点，未来存在电价上调带来的成本上移预期；2）基于西南地区季节性，随着丰水期即将过去，未来供应存在一定回落预期；3）同时，我们也提示，虽然近期注册仓单仍在增加，但近月合约持仓并未褪去，工业硅10合约及11合约仍存在相较于仓单过高的持仓，这或成为价格短期波动的潜在风险因素。综合需求端的边际向好现实及预期、成本端未来的抬升预期、供给端的见顶回落预期以及近月仓单与持仓量之间尚不匹配等因素，我们大家都认为盘面表现将依旧偏强势；
成本端：10月合约基差约为41元/吨附近，不存在反常情况。热轧板卷吨毛利下降，目前钢联数据约在亏损128/元/吨附近。成本对于钢材市场价格变化的驱动再次变得显著。 供应端：本周热轧板卷产量309万吨，较上周环比变化-6.6万吨，较上年单周同比约+0.5%，累计同比约-0.5%。本周铁水产量环比略降，至247万吨/日的水准，依然处于历史同期高位，符合我们对于铁水产量短期难以下降的预期。然而周五发布的统计局数据却与钢联数据产生背离，8月整体生铁产量环比7月下降。虽然钢联提供的是小样本数据，因此与统计局数据存在出入是正常现象。但是因为劈叉幅度较大，我们大家都认为其中蕴含的风险是显著的。假如原材料实际使用数据为统计局所揭露的，那么炉料的上涨逻辑将不如此前预期中坚固。换句话说，目前钢材市场价格成本驱动的根基或将被动摇。整体上，维持此前判断，我们大家都认为如果将时间拉至3个月左右的维度，铁水产量居高不下更可能是短期的扰动，在限产政策逐步落地的情况下铁水产量下行的空间较大（与统计局数据相印证）。时间上，要关注临近国庆小长假附近的季节性减产以及节后复产的节奏。另一方面，板材供应周度数据环比继续回落，我们预期板材产量在利润较低的情况下会持续与需求挂钩，钢厂的生产策略继续锁定以销定产。需求端：本周热轧板卷消费311万吨，较上周环比变化-1.3万吨，较上年单周同比约-2.5%，累计同比约-1.1%。热轧周度消费出现回落，与历史同期均值相比偏低但相差不大。从季节性图表中能够准确的看出，历史上热轧消费在国庆长假前是存在上翘的季节性的，我们大家都认为这与厂商在节前的补库行为相关。不过今年的消费旺季目前看并未兑现，在小幅回升后，热轧周度消费量仍难以回归320万吨水准。整体上，我们维持此前周报中的判断，认为我们国家的经济韧性较足，不排除复苏的契机已然浮现。但从时间维度的考虑，宏观需求的博弈可能是难以映射到10月合约上的。 库存：热卷库存的绝对水平在季节性上并不算低，存在交易库存过高的可能性。 小结：钢材基本面目前可以被分为两条主线。其一是原材料低库存以及铁水产量保持高位导致的钢厂低利润乃至亏损。其二则是在金三银四旺季并未“如期”兑现的情况下，7月政治局会议重新定调我国房地产供需情况后，钢材需求在金九银十能否重整旗鼓。综上，钢材市场价格的两条博弈路径分别为产业链利润的竞争与分配以及用钢需求能否支撑炉料价格保持高位。时间至9月中旬，可以观察到主线一仍在持续兑现。而主线二却磕磕绊绊，需求的复苏一直不温不火难以驱动行情。整体上，我们大家都认为主线二在需求无法支撑的情况下存在转入负反馈逻辑的可能性，目前还需要继续观察数据及价格的走势。但我们大家都认为黑色系的逻辑路径正在慢慢地清晰，虽然现在还没明确的方向选择，但在中期时间纬度上看空这一观点的确定性在增加。风险：钢材需求超预期复苏、铁水产量难以受控（炉料价格上涨成本推升）、货币/财政超额宽松等。
